中国中免的最大优势，抖客网，主要在于拥有特许经营权这一竞争壁垒。

　　这家企业由国旅演变而来，除去疫情期间的2022年，近几年业绩保持稳定增长。

　　2023年，中国中免实现营收675.4亿元，同比增长24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%。2024年一季度，实现营业收入188.07亿元，同比下滑9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比微增0.33%。

　　商业客获悉，中国中免的主营业务主要围绕免税品的销售展开，涵盖烟酒、化妆品、香水、服饰、手表、珠宝等多个品类，通过在全国范围内布局免税店及线上渠道等，为消费者提供便捷的购物渠道。

　　其实，在过去几年，海南的免税优势一定程度上承接了港澳购物需求。中国中免作为国内免税行业龙头，拥有最多最全的免税经营牌照，护城河极高。但随着这几年跨境电商的蓬勃发展，从天猫这些跨境电商就能够买到比海南免税更低的价格，让这种价格竞争力有所消弭。

　　那么，中免是否就失去了竞争力？并不尽然。

　　有分析指，跨境电商和中免实际是两个不同的消费平台，跨境电商主要是生活消费，中免侧重旅游消费，给消费者提供看得到、摸得着的免税消费体验。

　　这导致他们消费群体画像不同。长期以来，中免主要经营香化和高奢，培养消费者“正品免税价优”心智，对于高客单产品的消费者而言，价格并不是唯一考虑因素，是否正品更重要。

　　近几年，中国中免也在注重提升顾客购物过程中的体验感，包括和在高奢具备经验的太古地产开展合作。

　　最近，中国中免与太古地产合作的三亚海棠湾——三亚国际免税城三期的项目，已确定打造为太古里。

　　免税龙头AB面

　　中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，以及从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务，下属全资子公司中免公司、中免投资公司分别负责公司的免税业务、旅游目的地商业综合体投资开发业务。

　　它的经营模式为：公司全资子公司中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。

　　根据2023年报，中国中免依旧稳坐免税头把交椅，实现营收675.4亿元，同比增24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比增33.46%。

　　商品销售按区域来看，海南地区占收入较大比重，录得396.5亿，同比增14.25%，接近总收入的60%；上海地区178.21亿，同比增25.99%，占总收入比例的26%。

　　目前，中免旗下核心资产主要有中免国际（主营免税品批发与零售）、三亚市内免税店（即三亚国际免税城）、海免公司、日上上海和中免投资公司（主营旅游目的地商业综合体投资开发业务）。

　　从分公司的营业收入角度看，2023年，中免国际收入460.53亿元，三亚市内店收入283.64亿，同比降6.2%，海免收入49.18亿，同比降12.8%，22年10月开业的海口免税城公司68.38亿。机场渠道方面，日上上海23年收入178.21亿元，同比增26.0%。

　　在利润贡献上，中免国际贡献约20亿元，三亚市内店贡献26.5亿元，日上上海贡献2.6亿元，海口免税城公司贡献0.33亿元，海免则贡献1.98亿元。从数据看，海口国际免税城开业一年即实现了盈利，日上及海免利润贡献较2022年有所下降。

数据来源：公司官网

　　商业客获悉，三亚市内免税店的底层资产包括三亚国际免税城（海棠湾）、三亚凤凰机场离岛免税店、线上预订及补购业务。

　　海免公司的底层资产包括日月广场免税店、海口美兰机场离岛免税店、琼海博鳌免税店；日上上海的底层资产是浦东机场、虹桥机场免税店，还有一部分线上有税业务。

　　海口免税城公司的底层资产是新开的位于海口新海港的海口国际免税城。2023年，随着海口国际免税城的正式营业，日月广场免税店、海口美兰机场离岛免税店遭到分流。体现在报表上，海免公司在2022年的低基数基础上继续下滑。

　　从产品结构来看，免税商品销售收入442.31亿元，同比增长69.91%，占比约2/3，恢复到2019年96.5%的水平；不过，毛利率相较于2019年差距较大，减少了10.51%。免税商品销售收入增长约70%，主要原因包括三方面：海南旅游业吸引力持续提升、海南免税市场较2022年复苏（海南离岛免税购物金额437.6亿元，较2022年增长25.4%）、以及机场口岸免税渠道解冻。

　　有税商品销售收入223.45亿元，同比下降20.12%，毛利率15.25%，同比减少2.17%。有税商品销售收入下滑20%，由于有税业务上半年还处于正增长区间，下半年同比下滑幅度较大。

　　毛利率方面，中国中免2023年毛利率31.82%，同比提升3.4个百分点，其中免税毛利率在2022年基础上继续提升，有税毛利率则有所下降。受益于免税整体占比提升，所以综合毛利率水平有所提升。

　　目前来看，中免的需求确实有所承压，主要体现在海南地区离岛免税销售上，表现为转化率的下降和客单价的下降。

　　从海口海关公布的离岛免税数据看，2023年1月后离岛免税的客单价持续下滑，至2023年四季度、2024年一季度旺季到来后整体回升但同比未转正。2024年1月客单价5831元，同比下滑28.5%；2月客单价6650元，同比下滑10.6%。

　　如果从购物人次转化率（免税品购买人次/海南旅游人次）的角度看，转化率在11-12月下滑至2023年以来最低点5.3%。

　　体现在4月初中国中免披露的2024年一季度业绩上，受海南整体销售下滑及打击代购影响，一季度录得营收188.07亿元，同比下降9.45%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长0.33%；主营业务毛利率为32.70%，较去年同期增加3.95个百分点。

　　拓展方面，2023年，中国中免公司中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南3个口岸出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场、哈尔滨太平国际机场等有税项目经营权。

　　另外，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权并实现开业，中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达·魔都”“地中海”邮轮免税店开业。

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